从下旬的净投放，到月末的净回笼，今年9月的跨季资金面与往常有点不同。

  “从24日开始就不缺流动性了，满市场全是出钱的。”某上市农商行资金交易员表示，前几日市场资金边际趋紧时，央行已及时补充流动性，这个季末的资金面并未有大幅波动。

  连续两个交易日隔夜利率分别下行超30个基点，让以往季末资金面趋紧、机构较少出钱的状况没有出现，央行25日也仅开展200亿元逆回购，到期资金量小幅净回笼。市场人士认为，得益于缴税期结束及政府债券缴款减少，前期资金面边际趋紧得以缓解，随着季末财政投放力度加大，预计接下来的两个交易日央行将缩量开展逆回购对冲到期量，平稳跨季无忧。

  隔夜利率骤降70个基点

  近2个交易日隔夜利率共下行超70个基点，考虑到节前资金面较为充裕，央行25日开展200亿元14天期逆回购，对冲到期的300亿元资金，实现100亿元小幅净回笼。

  事实上，为对冲跨季流动性缺口，自9月19日起，央行启用14天期逆回购，并连续4个交易日净投放，截至目前净投放流动性达4200亿元。

  但跨季的14天资金需求并未完全被填平。“整体来看，资金面也并不是特别松，只是隔夜资金最近比较松，跨季资金表现平稳，相比上周要缓和很多。”某大行资金交易员表示。

  机构季末资产配置生变

  资金端的限制，造成了资产配置方面的相应调整。考虑到季末MPA考核，银行开始进行指标调整。由于利率债和信用债的风险权重不同，银行也在调整各个券种的配置规模。据悉，某农商行金融债发行选择在9月末发行，10月初缴款，以便于“错峰”MPA考核。

  “在改善监管指标方面，有些农信社在月末或者季末前买利率债，调整整体风险权重，主要影响指标包括资本充足率、优质资产率，流动性比率等。”某股份行金融同业部人士称，有些银行甚至每旬末都会有指标限制不能出钱。

  而对于很多银行资管来说，流动性并非现券交易考虑的全部因素。某股份行深圳分行金融市场部人士表示，总行交易员按行内配置需求配置券种，根据理财盘收益分配和流动性来选择。

  “考虑到季末银行要调整指标，不仅银行自营资金会出现紧缺，加之流动性的传导，银行资管的跨季资金价格也会受到相应影响。”前述农商行交易员表示。

  节前投放流动性无悬念

  当然，节前资金面扰动因素仍然存在。事实上，接下来的两个交易日，共有2600亿元逆回购到期。但市场人士普遍认为，在整体资金面边际宽松的状况下，央行将开展逆回购进行缩量续作。

  “临近季末，财政投放的力度会加大，到期的逆回购可能会缩量续作，保障资金面平稳跨季。”兴业研究宏观分析师郭于玮表示。而多位受访的分析人士均认为，节前央行继续投放流动性几无悬念。

  郭于玮表示，相较三季度末来说，半年末和年末时点的资金面更容易偏紧，实际上去年9月末的资金面也是很平稳的。MPA考核的确是扰动因素，但从经验上看，9月、3月这样的季末时点流动性有时候其实还不如4月份紧张。

  “4月是典型的缴税大月，在跨季流动性方面银行可以提前进行安排，但是缴税时点的冲击并不可控，商业银行并不能预先了解缴税的规模和具体发生的时点。”郭于玮称。